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并购重组与行业景气共振

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        一、行业景气向好  业绩增厚可期

    钢铁作为市场竞争程度和国际化程度较为充分的行业，中长期盈利能力最根本的决定因素是供需关系。钢铁业项目建设周期通常为两年，根据06、07年行业固定资产投资额、吨钢投资我们推算出08、09年新增粗钢产量，再考虑淘汰的落后粗钢产能因素，预计08、09年中国粗钢产量为5.38亿吨和5.86亿吨，分别同比增长10.20%、9.04%。

    根据历史经验，粗钢表观消费量与GDP、固定资产投资通常呈现一定的相关关系。据此我们预测08、09年中国粗钢表观消费量分别增长11.76%和10.50%，增速高于同期产量增速1.56和1.46个百分点。

    因此，总体来看，2008年中国钢铁行业供需形势趋好。在这种背景下，钢企将能通过上调钢价化解成本压力，预计08年钢价平均涨幅在8%以上，铁矿石价格有回调压力，全行业盈利能力仍然值得看好。

    二、多冲因素推动并购重组  PE溢价与行业景气共振

    钢铁行业的并购重组是政府与企业基于多方面考虑后的双赢式选择，并购重组的深入展开无论对于政府还是企业而言，都是受益匪浅的。

    从政府的角度来看，一方面，中国钢铁业国有资本独大，出于自身利益的考虑，政府有动力促进钢铁行业通过规模效应提升盈利能力，2005年出台的《钢铁产业发展政策》中“到2010年，钢铁冶炼企业数量较大幅度减少，国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例（CR10）达到50%以上；2020年达到70%以上”就是政府意志的集中表述；另一方面，从外部环境来看，中国人大计划在“十一五”末将单位GDP能耗降低20%，这意味着后四年的节能形势异常严峻，由于钢铁行业的能耗和环境污染总量占全社会的比重在15%以上，因此钢铁业的节能减排关系到国家节能目标的实现，而简单地关停落后产能并不符合中国国情，在2007年首钢总公司重组唐山宝业这一代表性案例的示范作用下，通过大型企业（能耗、环境污染普遍较低）对中小型企业的并购重组来升级其装备水平和节能技术，有望成为有效的解决手段。因此，综合来看，无论是主观利益诉求，还是外部客观环境需要，政府都有动力推进钢铁行业的并购重组。

    从企业的角度来看，规模向来是衡量钢铁企业社会地位的重要指标，也直接决定了政府在水、电等费用方面的支持力度。因此对大多数国有钢企和部分民营钢企而言，做大做强具有极强的诱惑力。但目前中国钢铁业达到消费饱和点已为时不远，政府很难再批新增钢铁产能，钢铁企业扩大规模的途径将仅剩下外延式扩张——兼并收购。

    在政府推动、企业跟进的情况下，钢铁行业的并购重组赋予钢铁企业的PE溢价有望与行业的高景气形成共振，使钢铁板块成为市场关注的焦点。

责任编辑： 整理时间：2007-12-26 16:56:16

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